水泥行业公司的简单对比

　　今天我们来聊聊水泥类的公司。水泥是个历史悠远长久的商品，据说水泥最早出现在罗马时代，而后一直沿用至今。水泥就像是我们生活中的必需品一样存在于我们周边。令我对这个行业产生兴趣的原因是行业内某些公司创造了很高的股东回报率。投资其中一个企业的同时也要关注行业内其他公司的情况，用以对比所投资公司各方面的经营能力、行业地位、行业整体走向。今天就把我整理的一些资料用于对比分析行业内有代表性的几家公司。

　　水泥行业的发展与全社会固定资产投资规模、国家基础设施建设和房地产行业紧密相关，周期性发展规律明显。此外，水泥行业呈现一定的季节性波动，北方冬季、南方雨季因施工减少为淡季；受运输半径影响，水泥行业还有着非常明显的区域性；2021年受环保政策及错峰生产的影响，停产或限产成为新常态。

　　2021年，根据国家统计局公布多个方面数据显示，全年GDP同比增长8.1%，两年平均增长5.1%；全年固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%；基础设施投资同比增长0.4%；全年房地产开发投资同比增长4.4%，两年平均增长5.7%。2021年，全国水泥产量23.63亿吨，同比下降1.2%，2021年水泥行业营业收入10,754亿元，同比增长7.3%，总利润1,694亿元，同比下降10.0%。2021年水泥需求总体表现为“需求减弱，前高后低”的特征，全年水泥行业效益总体水平同比虽有减弱，韧性犹在，行业利润依旧处于历史较好水平。

　　由于行业内公司众多，且多为地方小企业，目前已知的水泥类上市公司18家，已经发布2021年年报的公司11家，能力所限无法全部翻盖，只能优选几家有代表性企业对比分析。对比的方向无非就是产能规模、盈利能力、股东回报率。根据2021年已经公布财报的11家公司的“营业收入”数据分析来看，天山股份和海螺水泥是行业内的巨头，天山股份由于2021年中国建材的资产置入，令其收入大增，达到了1677亿元，海螺水泥为1680亿元。下面的第二梯队既是冀东水泥和华新水泥，前者营业收入363亿元后者325亿元。金隅集团的水泥业务收入也高达432亿元，但是由于其集团业务中包含房地产和别的业务，且水泥业务只占其总营业收入的1/3左右，而管理费用、销售费用、折旧摊销等一系列因素无法分拆，不便于对比分析。所以本文没有将金隅集团列入其中一起对比。但是从水泥产能方面来看，金隅集团确是国内第三大水泥生产企业，不过它的净利润仅有29亿元净资产回报率不高，放弃关注估计不会有损失。

　　从净资产收益率来看，天山股份高达28%，但是这个数据的计算并不准确，2021年中国建材将自己旗下的水泥业务资产置入到天山股份名下，这样导致天山股份的总资产和净资产大增，但是计算净资产收益率所用的数字是平均数，既使用了上一年未置入资产时的数字来平均计算，这样就使其计算出的净资产收益率数据失真，如果直接用期末的净利润除以净资产那么净资产收益率是：7.45%，将会落到中位数以内，这样的一个问题接下来通过总资产收益率就能看明白。目前净资产收益率在中位数以上的三家公司分别是“海螺水泥”、“华新水泥”、“塔牌集团”。

　　再看总资产收益率。很明显，这里面天山股份的总资产收益率落到了中位数以下，其原因上面已经说过了这里不再多讲。总资产收益率方面领先的还是“海螺水泥”、“塔牌集团”、“华新水泥”这三家，看来有必要对比一下这三家公司的各项财务经营数据。同时考虑到天山水泥营业额如此之高，可见其产量必然很高，市场占有率也一定很大。另外，冀东水泥的营业额与华新水泥相似，而且其熟料产能高达1.1亿吨，主要市场辐射整个北方地区，所以必须将这两家公司纳入一起比较。

　　产能方面，天山股份由于2021年中国建材水泥资产的置入，产量升至4亿吨左右，一跃成为A股市场的水泥一哥，海螺水泥3.84亿吨紧随其后，冀东水泥是中国北方最大的水泥产业集团，在北方市场的占有率很高，产能也高达1.76亿吨。华新水泥的主要市场在湖北省，近些年开始向外拓展，拓展方向主要是西南省份，目前华新水泥在北方没有业务。塔牌集团的主要市场在广东省，产量并不高仅有2200万吨。

　　对比完产能我们再看一下各家企业水泥销量。跟产量图一样分为三个梯队。天山水泥和海螺水泥的销量是遥遥领先于别的企业的，这里需要说明一下，海螺水泥销量所用数据为其资产水泥销量，如果算上贸易销量则海螺水泥销量为40900万吨。冀东水泥的营业额高于华新水泥12%，销量高于华新水泥32.5%，这说明两家企业经营地域不同，产品营销售卖价格也不一样，冀东水泥卖了更多的水泥却没换回同样多多的营业额。这也许是南北方购买力情况不同导致的吧。塔牌水泥专注于广东省销售，销量自然无法跟其他四家公司相比。

　　营业收入方面，第一幅图已经展示过了。我们接着看净利润。很明显，这里面海螺水泥是最赚钱的，净利润342亿元。天山股份虽然营业额最高但是净利润却跟产能不如它的海螺水泥相差217亿元，这跟它的资产置入时间有关，真实的盈利能力需要对比两者的2022年报数据才能得出。位于第二梯队的华新水泥和冀东水泥则不同，冀东水泥的收入更高一些，但净利润却比华新水泥低了30亿元，虽然有几率存在南北方经济情况不同，对水泥产品的购买力也不同，导致北方的水泥销售价格比南方的要低，但也吧会相差如此之大吧。具体的原因没有深究，所以我认为这也许就是管理层的经营能力不同导致的。塔牌集团则更能看出小公司的盈利能力却并不一定差的特点，收入仅有77亿元，跟动辄千亿的企业比实在是微不足道，但是却创造了18亿元的净利润，无论净资产收益率、净利率都比冀东水泥这种大企业要强。

　　再来看下一成本方面的因素。水泥的成本当中“能源”的占比是最大的，其次才是原材料。通过对比可以直观地发现，五家企业中华新水泥的能源+原材料占比是最低的，冀东水泥和天山水泥彼此相近，海螺水泥和塔牌集团彼此相近。这可能跟各家企业费用确认原则不同有关，也可能跟管理方法不同有关。还有一个问题是冀东水泥的能源占总成本的比例明显低于其他四家企业，而其他四家企业则比较平均。这原因是主要的产煤区域都在北方，从煤矿坑口运输到工厂的距离不同，导致北方的煤炭价格比南方的低，主要是节省了运费，所以冀东水泥的能源占比最低。同时，华新水泥由于主要市场在西南地区，距离相对最远，能源占比也是最高的，可当作印证。不过冀东水泥节约的能源成本却被更高的原材料成本占用了，不知该如何解释，因为水泥的原材料是石灰石，石灰石在整个世界的分别都十分普遍，不存在北方的石灰石比南方的石灰石贵很多的可能。同样，在原材料成本占比控制最好的是华新水泥，而且这一成本占比还在连年走低。所以，如果仅从能源和原材料这两项成本占比情况去看，华新水泥是最好的，其次是海螺水泥和塔牌，天山水泥和冀东水泥比较接近。

　　再来看费用情况。很明显各家的管理费用都比销售费用高。差距最大的就是冀东水泥，管理者对自己明显比对销售人员的待遇好，当然这并不能说明企业不好，只要能为股东创造了更多的价值那么这个管理团体还是很称职的。销售费用和管理费用相差最小的是海螺水泥和华新水泥，我们大家可以把它们的管理方式理解为既注重管理又注重销售，讲的直白些就是有钱大家赚。我更倾向于后者的管理方式，想要汽车跑得快，就必须要多踩油门，面对销售人员就更是了，出来工作都是为了多赚些钱，所以管理者更应该是提供一个优秀的工作平台，设计一套公平的奖励制度，然后天高任鸟飞海宽凭鱼跃式的各尽其能，这样彼此利益最大化，股东利益也容易最大化。而如果一味地压榨销售人员的利益而提高管理层待遇，久而久之很容易连股东的利益管理层也不在意了，甚至是更多占用股东利益，一旦如此公司价值将大打折扣。这也是一些公司估值不高却无人问津的原故。

　　行文至此简单总结一下。从产能规模来看天山水泥和海螺水泥是绝对的领军企业，从盈利能力来看华新水泥和海螺水泥是明显领先的，塔牌集团盈利能力也不错，但限于产能规模较小，在未来头部企业市场占有率持续集中的竞争中恐怕难免会受到冲击，这一点仍需要观察，但是作为股东投资者，股东回报率才是最需要重视的因素，所以塔牌集团值得持续关注。天山水泥和冀东水泥的绝对产能规模都不小，各自的市场占有率也很大，只是冀东水泥最给人最直观的感受就是管理费用的高企和净资产回报率的低下，这种管理能力实在不想恭维，同时分红率22.84%也明显不如其他几家公司，1996年上市以来总共分红17次，累计分红金额34.44亿元。这一点都不如产能规模远比它小的塔牌集团，塔牌集团2008年上市至今，分红率为39.4%，累计分红13次，累计分红金额44亿元。天山水泥则因为中国建材是2021年下半年才把资产置入进来，所以不能用之前天山水泥的分红数据来对比，我们至少要等待2022年末再来对比经营和分红数据才算比较客观的对比。

　　在A股上市的18家水泥类公司中目前只有11家披露了2021年财报，上峰水泥、万年青等几家2020年净资产回报率高达的公司年报还没有披露，等到财报季后再把这一些企业纳入进来一起对比分析。

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